NYDIG分析：比特币（BTC）的需求引擎逆转，但长期轨迹仍然完好

纽约数字投资集团的Greg Cipolaro表示，交易所交易基金的资金流入和加密货币库需求是比特币创历史新高的关键因素，但它们现在正在导致其下跌。

NYDIG表示，比特币在10月触顶的关键驱动，如今正成为其价格跌至数月低位的原因，加密金库的逆转与加密基金的资金外流，表明这并非纯粹的负面情绪，而是“真实的资本外逃”。

NYDIG研究主管Greg Cipolaro在周五的一份备忘录中表示，交易所交易基金(ETF)的资金流入与数字资产金库（DAT）的需求，是比特币上一轮周期的关键驱动。

然而，Cipolaro表示，10月上旬的一次重大清算事件导致交易所交易基金资金流入出现逆转、金库溢价崩塌以及稳定币供应下滑，这表明流动性正在离开体系，这些“经典信号”显示该循环正在“失去动能”。

“历史上，一旦这个循环被打破，市场往往会遵循一个可预测的顺序。流动性收紧，杠杆尝试重新形成但难以获得牵引力，之前支持的叙述不再转化为实际流动。”

“我们在每一个主要周期都见过这种情况。故事会改变，但机制不会。反身性循环推动市场走高，而其逆转为周期的下一阶段奠定了基础。”Cipolaro补充道。

ETF资金外流，但比特币（BTC）主导率上升

Cipolaro称，本周期的亮点成功案例——现货比特币交易所交易基金——已从可靠的资金流入引擎“转变为一个有意义的逆风”，但更广泛的一系列因素，如全球流动性变化、宏观头条、市场结构压力以及行为动态，仍在影响比特币。

“在周期性回撤期间，比特币主导率往往飙升，因为投机性资产更为猛烈地去杠杆，资本重新集中回生态系统中最成熟、流动性最强的资产。我们反复看到这种动态，如今再次出现。”他说道。

比特币主导地位在下跌期间往往会飙升，因为资本重新集中到最成熟、最具流动性的资产中。来源：NYDIG

比特币主导地位在十一月初回升至60%以上，截至周一已稳定在约58%，根据加密数据平台CoinMarketCap。

DAT和稳定币下滑

DAT和稳定币也是比特币结构性需求的重要来源。然而，Cipolaro表示，DAT溢价，即相对于净资产价值（NAV）的交易股价，已全面压缩，稳定币供应在数月来首次下滑，投资者似乎正在从生态系统中撤出流动性。

即使市场下跌加深，Cipolaro表示，DAT行业仍有很长的跑道，实际压力尚未成为关注点。

“重要的是，尽管这些逆转标志着从曾经强劲的需求引擎到潜在逆风的明显转变，但尚无DAT显示出财务困境的迹象。”

“杠杆仍然温和，利息义务可控，且许多DAT结构允许发行方在必要时暂停股息或票息支付。”他补充道。

比特币（BTC）长期轨迹仍然完好

尽管近期回撤，Cipolaro认为“比特币的长期叙事仍然完好”，因为其持续获得机构牵引力，主 权兴趣正在缓慢积累，且其作为一种中立、可编程的货币资产的角色仍在发挥作用。

“过去几周的情况并未改变那一长期轨迹。但由资金流、杠杆和反身性行为所驱动的周期性叙事，如今正更为强势地发挥作用，”他说道。

“投资者应抱最好的希望，但做好最坏的准备。如果过去的周期是任何指导，前进的道路可能会不平坦，情感上令人疲惫，并伴随着突然的错位。”

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